2008年以来，经济周期对股票周期的强大驱动力在A股市场上得到了充分体现。事实上，中国周期变动基本趋势只是全球周期变动趋势中的一部分。在经历了经济扩张的狂热和经济通胀的忧虑后，股票资产将继续面对经济衰退的恐惧。我们认为，未来3-6个月仍看不清经济底部出现，企业盈利能力将明显受损，股票市场难以出现趋势性的机会。
投资者在面对周期恐惧的同时，又面对着如此便宜估值的诱惑。我们看到A股市场估值目前无论是与历史的纵向比较，还是与海外市场的横向比较，都已经较为便宜。从长期估值角度测算，沪深300(1833.323,-48.08,-2.56%,吧)指数2000点已经是合理的位置，而1500-1600点应是估值底线，但便宜的估值并不意味着股票市场会明显回升。
⊙申银万国研究所
一、周期分析：复杂下行周期主导股票趋势
1、全球大周期与中国小周期的叠加
经济周期变动一直是影响股票资产变动的关键驱动力，自2007年以来表现得尤为突出。本轮经济周期变动复杂而剧烈，是由于全球大周期和中国小周期变动交织在一起。其中全球大周期变动是基础和背景，中国长期的经济繁荣是全球繁荣中的一员并对其发挥重要作用；同样，全球周期繁荣停滞又对中国经济周期产生重大的反作用。
从全球角度我们看到，2002年以来由消费国——制造国——资源国的正向循环出现停滞。首先从美国房地产泡沫破裂后的消费停滞开始，以中国为代表的制造国出口放缓，但同时又受到资源价格高涨的双重负面影响，最终全球需求放缓对资源价格产生影响，油价大幅回落，资源国受到最后冲击；
全球需求放缓对中国经济产生重要影响，而中国作为全球经济贡献和贸易贡献的重要力量，其经济放缓又会对全球贸易和资源价格带来较大的负面影响。
